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公司利润飙升。这是为什么它不能持续

2016-12-04 10:11:01 

商业

米尔顿弗里德曼没有购买利润繁荣1997年年底,公司盈利飙升至十多年未见的高峰,而华尔街人群预测未来几年的近两位数增长所以我称诺贝尔奖为“他是20世纪最着名的货币主义经济学家,他认为长期利润增长的公牛是否合理 - 或者大多是公牛

这位85岁的弗里德曼像往常一样从他的办公室回电话,照常收回在胡佛研究所“你会接受米尔顿的指控吗

”运营商问我说,我会这么做,弗里德曼直言不讳地说:“当心预测收入的增长会比经济长期增长快,”他警告说“什么时候“弗里德曼解释说,利润必须回落到传统的国内生产总值份额中

盈利能够达到如此之高,弗里德曼说:”他们不能摆脱经济困境ty“二十年后,弗里德曼的警告与以往一样及时:平流层的收益再次出现:考虑到在第二季度,美国企业利润等于GDP的95%,而自1950年以来的长期平均值为66%据华尔街分析师预测,根据分析和数据提供商FactSet,标准普尔500指数的累积每股收益在2018年将增长11%,在2019年将增长10%

这一预测存在一个问题:目前标普500的利润率接近历史新高即使他们仍然处于高位,这是一个值得怀疑的假设,收入的增长速度可能与销售额一样快“销售额随着经济增长而增长”,耶鲁名誉教授,投资公司Zebra Capital首席执行官罗杰•伊博森说

正如弗里德曼所鼓吹的那样,这是支撑国内生产总值基础的基础,如消费支出和资本投资 - 这将引导未来几年的收入增长没有人预测20年的GDP增长率为11% 18;包括通货膨胀在内的共识约为4%然而,高度不确定的是,利润甚至能够与GDP同步上升这是因为这些超富裕利润率已经高涨了简而言之,美国公司已经从中受益近年来由于不寻常的顺风组合 - 包括平坦的劳动力成本,超低利率以及2017年的美元贬值,这些因素推动了经济疲软,使得流向企业利润的经济蛋糕份额不断增加而去劳动力的部分已经缩小去年,工资和薪水仅占GDP的43% - 远低于47%的长期平均值这些因素开始扭转劳动力成本在上升,利率趋于升高,而美元开始走强这一切都加上了对利润的迫切挤压这对股票意味着什么

为了使利润图更加紧密,“财富”杂志向一些拥有强大学历的市场专家进行了采访 - 所有这些人都很少受到华尔街从众心理的影响尽管他们的展望各不相同,但他们的预测差异相对较窄在悲观阵营是Rob Arnott,Research Affiliates的创始人兼首席执行官,该公司负责管理价值2000亿美元的指数基金的策略

他说,工人们应该加薪“公司和股东一直在牺牲越来越大的份额, “阿诺特说,”工资和其他因素恢复正常后,工资份额将不会上涨“他预测,紧缩局势将使收益增长放缓,至少比未来十年的GDP增长低一个点

这至少是每年3%增长 - 或者远低于国会预算办公室对未来几年名义GDP平均增长4%的估计(包括每年19%的实际增长率,加上21%的通货膨胀)穆迪分析公司首席经济学家马克•赞迪(Mark Zandi)的中间立场是“盈利达到峰值或已经达到顶峰”,他说“充其量,他们将追踪美国未来的GDP

”这包括从反弹经济增长“(我们关于利润的所有讨论都是指每股收益,即每股收益,这对投资者来说确实很重要)相对来说,一个值得注意的乐观主义者是沃顿商学院着名的金融学教授杰里米西格尔 西格尔认为,每股收益可以比名义GDP增长快半个百分点 - 在5%的范围内,包括通货膨胀 - 主要是因为科技行业的巨大收益

“在今天的科技中,这完全是关于不需要太多资本的创意,而不是关于建设1亿美元的工厂,科技巨头的利润率可以从这里扩大,“西格尔斯蒂尔说,他否认华尔街的预测是假冒”8%或10%或12%增长的想法是荒谬的,“他说

将不会发生“然而,所有专家都同意,如果国会通过强有力的税收改革(共和党人似乎在新闻发布会上接近法案),前景不佳的前景可能会改善

潜在的收益有两方面首先,名义上的减少企业税率从35%提高到20%应该会为企业提供税后利润的健康增长并不是说现在美国公司平均支付35%的税率:标准普尔高级行业分析师Howard Silverblatt计算出,标准普尔500指数在2016年征收为248%仍然下降到20%将产生重大影响根据共和党提出的税收计划,这不一定是美国的大型跨国公司获得最多的收益共和党想要抹掉他们最大的庇护所通过在海外子公司留下外国创造的利润推迟向财政部支付这种策略有助于Alphabet(googl)在最近的财政年度支付仅193%的有效税率而不是主要受益人在美国大部分业务的企业

例如,食品杂货巨头克罗格(Kr)就联邦税收支付了30%以上

State Street Global Advisors的首席投资策略师迈克尔阿罗恩(Michael Arone)认为,新立法会一路下调利率至20%,并且包含其他降低税率的条款,比如立即支付资本支出,可以在第一年将标准普尔500的每股收益提高8%

他表示,税收改革也可以为收益提供更持久的补品20%的企业利率将大大降低美国投资的盈亏平衡点

“现在企业利润非常高,”Urooj Khan说

哥伦比亚大学商学院教授“但是他们没有转化为美国的经济增长

这是因为美国征收外国收入的方式,以及由国际标准极高的税率拖累

”Khan引用研究显示,公司投资于外国项目和收购,这些项目和收购并不像美国那样有利可图,以避免税收降低美国税率将使海外收容所的吸引力大大降低,并鼓励公司将资金带回国,这可能导致资本支出激增,与此同时,汗华尔街正在根据近期的历史高涨预期大银行分析师宣布2016年开始的收入大幅增加在第一季度标准普尔500指数的累计每股收益为2397美元,自从截至9月30日的最近三个月以来,标准普尔500指数的每股盈利为3150美元,与去年同期相比增长了98%对华尔街来说,跳板可能会变成蹦床但是在更长的时间内挖掘标普的数据显示更令人沮丧的情况实际上,每股盈利实际上在三年前在2014年第三季度达到顶峰标普500的近期表现看起来如此之好,因为油价崩溃导致能源巨头的收益深深陷入了红色EPS(具体而言,“据报道,截至2014年底, “GAAP每股收益)在2016年第一季度触及底部,12个月的读数为86美元

现在我们已经超过了同期比较的轻松时期,盈利山将变得更难以达到c当您以标准美元计算标准普尔利润时,利润增长看起来更像海市蜃楼在2014年第三季度的高点,标准普尔500指数在过去12个月已经创下9430亿美元三年后,可比数字为8,850亿美元,或者降低62%“基本上,我们刚刚回到我们处于上一个高点的位置,”标普的Silverblatt表示,标普每股盈余设法保持平稳,部分原因是股票回购大幅增加但是这与标准背离可能不会重复 从2014年第三季度到2016年第三季度,标准普尔成员股票回购横行“在股票大跌之后,他们将回购交易推到了极高的水平,”Silverblatt说

研究公司关于标普500的研究发现,既然2012年,回购适度地促进了每股收益的增长 - 每年增加约016个百分点

但这一时期非常不寻常,研究得出的结论从长远来看,新发行量大幅超过回购,侵蚀而不是增加每股收益

1988年到2017年,标准普尔500指数每年平均下降12%这是因为许多大型企业定期发行的股票数量多于回购股票的数量,用于购回新行使期权和既得限制股票的新股,用于并购,二次产品增加稀释是首次公开募股(IPO),用新股充斥市场,资助扩大新上市公司的业务,这些公司从既有的现任公司中获取利润

根据Silverblatt的数据,去年回购的回购支出至少比去年的高点下降了15%

投资者不应该依赖另一个回购热潮鉴于新发行的长期历史超过回购,未来每股收益更有可能实际上遭受净摊薄所以如果盈利增长如此贫乏,为什么在过去几年里股票持续飙升 - 自2014年9月以来标准普尔500指数上涨了29%

Silverblatt表示,“这一切都是多次扩张”,并指出500美元的市盈率已经从189年跳跃到现在的超级富豪243这三年多

让我们看看标普作为一家大公司吧目前107美元的年化收益在三年内没有变化,但其“价格”从2,018上涨到了2,602

因此,三年前投资者收入为1美元的收入少于19美元现在支付2430美元 - 额外的530美元或几乎30%的溢价,一美元的收益许多推动多元化扩张的因素是技术领域的热情

事实上,科技是利润增长的明星从2014年第三季度到2017年第三季度,该行业将EPS提高了一个百分点惊人的31%,而标准普尔500指数的收益总体保持平稳

这一增长并非主要由年化收入产生,该收入在该期间每股收益上涨了11%

该发动机利润率从159%上升至204%

相比之下,能源利润下降了t他同期增长76%,这在很大程度上解释了为什么每股收益并没有达到总体增长能源行业在2018年应该会因为油价的回升而反弹但是它占了指数收益的一小部分,西尔弗布拉特估计,石油和天然气巨头将贡献约4%,标准普尔500指数的总的2018“能源反弹是一个很好的顺风,但它并不总多动,”他说,相比较而言,技术是主导产业占据主导产业,约占所有标普收益的四分之一金融服务排名第二,约为18%利润最大的冲击将来自劳动力成本上涨,这占劳动力成本的三分之二至四分之三所有的营业费用多年来,股东获得了丰厚的回报,而员工的收入却一直保持平稳“劳动力成本长期低迷,而且这种情况无法继续下去,”Zandi说,“他们将加速并削减利润率”已经开始翻转今天的失业率为42%表明劳动力市场非常紧张劳工部就业成本指数计算出,第三季度总赔偿额以每年251%的速度增长2017年这比通货膨胀率高12个百分点,远高于2014年初177%的涨幅让我们退后一步,做一些小算术,看看股票如何适用这种情况即使你坚持对近期的一些非常乐观的假设,数字认为,价格必须降下来

例如,让我们假设,标准普尔500指数的P / E保持在目前的水平升高然后想象,从国内生产总值的95%,收入下降至8%-a的身影,仍远高于历史平均水平在在这种情况下,即使经济增长符合预期,标准普尔500指数也将下降13%

收益多头总是引用全球经济增长的同步增长,作为美国跨国公司的主要恩惠

他们是正确的什么是最常被忽视的是一个沉重的配重 - 在家中微薄的前景 标准普尔500指数高居国际市场:总销售额的30%左右,利润的40%来自国外日益增长的海外业务正在快速增长提供果汁据FactSet称,标普公司的销售额超过50%美国2017年第三季度的收益与去年同期相比上涨了134%,而在美国销售额的一半以上的美国公司的收益仅为23%

欧洲已经从磨石转变为耐克(nke)的最新报道欧洲和DowDuPont(dd),苹果(aapl)和麦当劳(mcd)销售额连续七个季度都在来自欧洲,亚洲和新兴市场的最新季度中表现强劲

今年美元兑美元下跌9%全球货币篮子帮助很大但自10月底以来,美元已经企稳,甚至轻微兑欧元

美国利率上调和企业税减少的前景可能会阻止甚至扭转美元的贬值抑制海外利润的近期步伐尽管如此,美国跨国公司应该受益于海外的强劲增长,特别是在发展中市场经济合作与发展组织(OECD)预计到2018年全球实际国内生产总值为37%但非经合组织国家包括预计中国经济总量将增长49%,而经合组织估计明年美国国内生产总值仅增长25%

这一海外增长故事的主要受益者应该是像苹果,谷歌,Facebook(fb)这样的技术巨头,和亚马逊(amzn)科技是迄今为止标普最全球的行业,其收入不低于国外收入的60%“美国科技公司在全球拥有巨大的市场影响力,”Zandi说,“谷歌和Facebook拥有全部广告的60%收入该力量将继续增长“主要是因为科技的全球实力,Zandi预测标准普尔500的外国利润增长将快于美国国民收入但他也预测国内收入将滞后GD P底线:国内的阻力将抵消全球增长的压力,因此未来的利润将仅仅追踪经济即使在科技驱动的全球化世界中,它回到了冷酷,艰苦的数学上,Zandi的情景并不令人兴奋,但与华尔街共识是有道理的在1999年,巴菲特为“财富”杂志撰写了一篇有影响力的文章,认为企业利润占GDP的比例在他们感到沮丧的时期往往会变得更高 - 在他们徘徊在历史上的高水平所以你应该相信谁

今天的华尔街人群,还是巴菲特和弗里德曼

当两位圣人同意时,在跟随另一个方向之前,你应该三思

本文的一个版本出现在2017年12月15日的“财富”杂志上,标题为“利润何时会失败