50%

当激进分子获胜时股东会赢吗?

2017-03-03 04:28:14 

商业

纳尔逊佩尔茨的股东对宝洁公司(pg)的攻击遵循了一个熟悉的脚本 - 一个让投资者ri ted不安的脚本7月​​份,资深活跃基金经理佩尔茨宣布他将进行代理争夺战,以确保消费者董事会席位必需品巨头佩尔茨和他的对冲基金特里安基金管理公司倾向于宝洁公司首席执行官大卫泰勒和他的董事会,以解决该公司的低迷增长特里安是该公司的第六大投资者,其14%的股份价值350亿美元的股份,佩尔茨表示如果宝洁公司更加积极地削减成本并将公司重组为更完全的独立业务部门,那么他和其他投资者的情况会更好

宝洁公司通常在这些情况下采取行动,宝洁拒绝佩尔茨的提议并在宝洁股东大会上摊牌10月10日,投资者狭隘地投票拒绝佩尔茨的竞选活动(尽管佩尔茨尚未承认失败)但是关于随地吐痰竞赛最熟悉的事情是:斯托ck市场吃了一惊Peltz在宣布和投票之间的大约三个月的时间内,宝洁的股票涨幅高达8%,轻松超过了标准普尔500指数

事实上,在激进分子把目光投向管理层之后,股价经常上涨:毕竟,维权人士的胜利通常会为所有股东带来回报,不是吗

事实上,情况有点复杂激进投资 - 大股东或股东集团利用其杠杆来压力管理改变战略 - 已变得越来越普遍自2012年以来,每年发起的维权活动数量增加了18%据研究公司FactSet称,像Peltz,Carl Icahn和Bill Ackman这样的积极分子比以前更有可能将目标锁定在规模更大,知名度更高的公司上(就市值而言,宝洁是每个活动家所承担的最大公司)短期来看,市场通常会对待喧闹的欺凌,因为它是防弹的活跃分子的流行已经变得非常流行,共同基金公司已经生成了追踪他们的一举一动的ETF,并购买了他们的目标公司的股票

但是,激进主义运动表明,这些解锁潜力的努力能够快速创造令人头痛的问题 - 并且当一场运动失败时,目标c公司经常做的事情很好,FactSet研究了2012年至2016年间共发起的175场激进主义运动,并比较了两个群体的后续回报:异议股东赢得的公司和他们撤回要求的公司

结束时,积极分子胜利的公司股票的中值损失为07%;另一方面,抵御预付款的公司股票的中值收益率为9%

两年后差距扩大,活跃分子胜出后中位数下降24%,成功的抵抗者中位数上涨109%

独立研究来自美国银行美林证券的调查结果显示:类似的缩减结果:一年期α--一只股票超过基准的数量 - 在平均维权活动开始后,从2012年的52%下降到2015年的-5%活跃分子表现不佳

对于初学者来说,一位吸引激进投资者关注的公司可能会遇到需要两年以上的时间才能解决的问题(激进投资者目标股票的平均一年回报率落后于标准普尔500指数,无论激进投资者是赢或者失)在竞选活动期间其股价大幅上涨可能会在其结束后看到一个令人失望的问题另一个问题可能是,行动主义本身现在太常见了当活动家进入和清理房屋的叙述变得“严格而非特殊”时, Savita萨勃拉曼尼亚,股权和数量的策略目前的牛市,现在八岁和计数的美银美林的头,说,越来越多的投资者打哈欠时,又谁赢得另一个因素活动家经常要求回购股票回报股东但当股价已经挺高,补充Subramanian,回购没有什么可以产生进一步的收益高价位的市场也意味着它是昂贵的激进分子购买弱公司,他们可以对法律事务所Sullivan&Cromwell的合伙人弗兰克·阿奎拉(Frank Aquila)表示了重大影响,他重点关注治理和兼并,他表示,维权经理现在更频繁地接管更大,更稳定的公司 根据FactSet的数据,涉及市值达10亿美元或更高的公司的运动比例从2009年的9%上升到2016年的24%

但是,更大的公司正是这种类型,其管理层更有可能制定长期计划没有活跃分子的帮助而兴旺现在还不清楚宝洁未来会发展什么但是“财富”杂志评论了几家最近阻止活跃分子入侵的公司,以了解投资者可以收集什么教训 - 以及发现过去那些“看起来很有希望”的“拒斥者”宝洁公司只是Peltz定位的几家消费巨头之一2013年,Trian购买了百万股PepsiCo(pep),Peltz号召该公司将其饮料部门与表现较好的零食部门首席执行官Indra Nooyi分道扬dis,并称,公司提供了宝贵的规模经济2015年1月,双方最终宣布休战,百事公司为Trian顾问增加了一个董事会席位

一年多后,Tr ian剥离了,分拆公司的想法变成了过时,Jefferies分析师Kevin Grundy说,自2015年休战以来,百事公司20%的回报与大盘保持同步

并非一帆风顺:菲多利零食部门仍然是北美饮料部门盈利的两倍以上,营业利润占收入的31%(关于公司面临的挑战,请参阅我们在此期刊对Nooyi的采访)然而,饮料集团的利润率正在改善,而Grundy说市场并没有给百事公司足够的信誉,对他来说,股票“仍然尖叫廉价”2011年,卡尔伊坎在Clorox(clx)的眼中设置了自己的眼光,在提出购买它之前建立了9%的股权

伊坎的最终游戏是说服Clorox的董事会出售给一个大的竞争对手,爱德华琼斯分析师杰克鲁索说,但这个想法从未出现过,几个月后竞选结束

此后,Clorox股票上涨了95%,而MSCI基准消费股指数指数的87%高于Clorox的24%股息收益率最近引诱购房者,其股价为明年预估收益的24倍,高于该行业的平均水平22

今天的收入渴望型投资者高兴地为该股支付溢价,俄罗斯指出,2015年,投资集团Land and Buildings( L&B)要求美高梅国际酒店集团(MGM Resorts)将其拉斯维加斯房地产(其中包括米高梅大拉斯维加斯和贝拉吉奥)作为独立房地产投资信托基金(REIT),同时还出售当时正在挣扎的M通用汽车中国部门在另一次IPO中这场斗争成为头条新闻,但是L&B没有实力(它拥有04%的股份),并且它从未赢得当时最大股东的支持,已故的柯克科克里安米高梅确实最终创建了房地产投资信托基金,但Grand和Bellagio没有被列入资产,而米高梅保留了75%的所有权股份

自从2015年5月L&B结束代理权争夺以来,米高梅的股价攀升了66% 2017年底在澳门开设第二家赌场由于这个空间,去年收购了大西洋城的Borgata Hotel&Spa,以及拉斯维加斯旅游和商务旅行的近期利好前景,Gabelli分析师Adam Trivison预计米高梅的收入今年将上涨14%特别值得一提的是:康宝莱(Herbalife)(hlf),一直是Bill Ackman长期运动目标的多层次营销者

近五年的战斗并不符合严格的维权运动:而不是积累康宝莱股票,阿克曼的潘兴广场基金一直卖空它,阿克曼指责该公司运行庞氏骗局,并宣布他打算将股价推高至零

尽管如此,由于产生的高温,它与其他最近的激进分子冲突这家总部位于洛杉矶的公司一直否认阿克曼的指控,似乎经历了最糟糕的竞选活动,尤其是在2016年7月解决联邦贸易委员会调查后

联邦贸易委员会的审查推动康宝莱改变其激励措施,以便成员关注销售而不是吸引新的卖家该公司正在推出新产品,并有越来越多的国际存在; Tigress Financial Partners研究总监Ivan Feinseth认为,康宝莱每年的增长率可以保持在8% 围绕康宝莱的争议可能会让投资者感到不安,但是这只股票对于那些胃口大的人来说已经交付了:自从与FTC达成和解以来,股价已经上涨了16%,而自Ackman的竞选开始以来,股价已经上涨了85%

然而,Ackman并没有放弃他的空头头寸,可能会有更多的戏剧提前这是一篇文章的更新版本,刊登在2017年10月1日的“财富”杂志上,标题为“抵抗积极分子和获胜”