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零售清算:私募股权如何助力某些品牌并摧毁他人

2017-04-02 03:09:18 

商业

这是引起他注意的独特补丁波士顿在2013年经受了一个特别残酷的冬天,当Ryan Cotton开始注意到他在Copley Square附近工作的日常步行趋势时:突然出现的数量锐增的露营者的徽标显示被燃烧的红色枫叶包围的极地之叶有一天,为了近距离观察他的脖子,负责管理私人股本公司贝恩资本(Bain Capital)消费品牌投资的董事总经理棉花,更加感兴趣的是,北极项目“他想知道这个品牌是什么

就像命运一样,加拿大投资银行Canaccord Genuity在不久后寻求为一家客户 - 一家名叫加拿大鹅的小型多伦多冬季服装制造商寻求融资 - 该公司正在快速增长并有雄心壮志走向全球棉花很快就认识到它是派克斯背后的公司,他带着很酷的补丁飞往多伦多,与加拿大鹅首席执行官丹妮赖斯在一家名为North的时尚餐厅举行了一次晚宴会议.44个月后,贝恩拿到了加拿大鹅加拿大鹅70%的股份Cotton在投资零售时寻找的两大关键特征:强大的品牌形象和独特的利基Parkas长久以来被视为功能性而非时尚,但Canada Goose在保持高性能的同时设法保持时尚

由Reiss的波兰移民祖父1957年生产雪地摩托服,加拿大鹅通过向珠穆朗玛峰和南极装备探险家建立了自己的声誉然后名人爱好者喜欢采取行动或丹尼尔克雷格和模特凯特厄普顿给它的信息“你不去南极洲,但自从加拿大鹅装备的人,谁的品牌有信誉,”棉花说

投资既是对贝恩的大满贯和变革性的交易加拿大鹅自从加拿大鹅上市一年多以来,在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市,该公司的股票价格翻了一番多,市值约为350亿美元

在九个月内截至12月31日,加拿大鹅的收入增长322%,达到3.7亿美元,而商品利润率上涨55个百分点,至578%贝恩仍然拥有加拿大鹅股份的44%,如果持续的热潮对于加拿大鹅而言,向全球高端消费者出售其1,000美元购物狂的梦想已经实现如果这个快乐故事在某种程度上看起来像是一种例外 - 在大多数关于零售的故事中天,私募股权被描绘为坏家伙营运商依靠债务筹码并非没有理由收购公司已经落后于许多业内最大的破产事实实际上,自2012年以来,在14家最大的零售破产案中,有10家是以负债第11章提交申请的时间 - 是买断支付的连锁店Topping该清单是9月份提交的Toys“R”Us(其中Bain作为包括KKR和Vornado Realty Trust的财团的一部分拥有)的790亿美元申请,但名单包括另一贝恩投资,金宝贝(140亿美元存档)以及体育管理局(150亿美元),Payless ShoeSource(10亿美元)和Nine West Holdings(140亿美元)等大量熟悉的品牌

在途中3月份,穆迪表示预计今年将出现新一轮零售违约潮,债券期限将于2019年和2020年到期,利率将上升信用评级机构目前关注的18家零售商的名单认为d“苦恼” - 债务评级为Caa1或更糟 - 包括PE拥有的名称,如J Crew,吉他中心和Neiman Marcus零售推算仍在继续但是正如加拿大鹅的例子所示,私募股权投资者可以向零售商当事情进展顺利时,PE公司已经帮助加速了几十家公司的发展,现在这些公司正在帮助他们在变化巨大的亚马逊中断的市场中保持竞争力

底线:当你去当地购物中心,私募股权金融机构很有可能在已经停止运营的零售商留下的空白空间中,以及那些正在生存并且蓬勃发展的空间中有所作为

以下是他们如何重塑商场的经典剧本股权是用一笔充足的借入资金购买一家公司,然后通过提高运营效率或出售单位来解锁价值,或者两者兼而有之 通常情况下,PE投资者将通过公开发行(通常用于偿还债务的收益)或销售额在三到五年后卸载公司(所得款项常常用于偿还债务)或出售债务

当事情进展顺利时,涉及的债务可作为提高收益的杠杆,但当事情进行到南方时,它可能是信天翁借款还可以帮助资助大型管理费和股息,这通常代表了大部分收购公司的收益

这种债务驱动型方法的无情观点是,它仅仅加速了那是注定要失败这样的链条可能是一些近期的零售企业破产的情况下,“他们中的许多无论如何都会停业,”埃里克·戈登,密歇根商学院和指导教师的大学教授对大学的说:风险投资基金事实上,近年来的零售失败已经不成比例地集中在以商场为基础的服装连锁店,如Wet Seal,American Apparel和Aéropostale,i na部门,其中很少有公司发展壮大,或者零售商在网上建立的速度缓慢,例如体育管理局或户外装备供应商甘德山然而,与今天私募股权相关的挣扎零售商数量之多,反映出一阵乐观10年前在PE行业的零售业在2006年至2008年之间 - 在全球金融危机打击市场和电子商务遭遇重创的大众私募股权公司之前,巨额投资者(如养老基金和富人)个人所以他们去购物理由是,收购公司可以通过让零售商变得更薄弱 - 而房地产价格飙升限制了风险链条可以随时销售位置良好的商店,以便在需要时筹集现金结果是历史性的零售买断热潮:根据Dealogic的数据,在2006年和2007年,PE公司进行了价值1080亿美元的收购,涉及300家各种规模的美国零售商

这是10倍自2001年经济衰退以来的任何其他两年期间进行的PE零售收购的美元价值十年之后,2016-17年的总并购交易量仅为130亿美元从中期的交易级联中涌现的少数几项重大成就, aughts案例分析:2007年KKR主导的Dollar General收购总额为690亿美元,现在是美国总部最大的连锁店Dollar General在两年后再次上市,并获得了2009年的巨大成功,现在市值为26美元亿美元但是,数量不成比例的零售商多年来一直在PE公司的投资组合中萎靡不振

哪里出了问题

尽管他们对财务状况有所了解,但早在2006年,大型私募股权公司证明并不比零售商本身更擅长预测可能导致零售业的重大变化

可能最大的破坏因素是消费者意外地迅速接受电子商务,的商店,并迫使零售商想要生存以增加技术支出电子商务在2017年占零售总额的13%,而五年前仅为79%,据商务部数据显示,2007年为32%来自等式的杂货和在线零售销售的比例更高Neiman Marcus表示,上个季度电子商务销售额占销售额的34%亚马逊似乎不可阻挡的上升迫使零售商部署更好的应用程序,最先进的配电设施,并重新配置商店,以便它们可以充当配电网络中的节点网上移动同时增加了开支和削减整个行业的利润率这反过来又加大了私人股权投资组合中的零售商的压力承受大量债务,同时试图从根本上改善您的业务是一项不稳定的平衡行为“如果您没有资金在线投资,投资你的商店,投资你的员工,投资价格,你会陷入困境,“穆迪分析师高级经理查理奥谢表示,迫使他们的数字迫使许多零售商保持安全,专注于确保投注和成本节约这反过来又导致服务质量差,许多挣扎的连锁店缺乏商品独特性所有这些都是失败的原因正如AlixPartners零售业务负责人Joel Bines所说:“当它不是关于客户了,你已经死了“东拼西装替代私人股权以应对零售业的困境 但重要的是要记住,过去几年中一些最成功的零售商是或者是被PE公司所有,并且因此而出色得多

该集团包括前述的Dollar General;折扣店伯灵顿店;以及在零售最热门的地区之一兴旺发展的大型零售商At Home,这些成功的连锁店有什么共同点

他们正处于零售世界的角落,迄今为止仍然对亚马逊相对不受影响

以Ross Stores和全球Marshalls为代表的“低价”细分市场在线销售仅占1%,但它已经实体零售业在过去十年的最大成功故事与此同时,美元商店因其便宜的基础价格和接近购物者而欣欣向荣拥有亚马逊缓冲区巨大但2018年成功的零售商Bain's Cotton表示,必须以绝对清晰的方式传达向消费者提供他们的价值这是私募股权可以提供帮助的一个领域,因为收购公司带来了专业知识丰盛的贝恩例如拥有内部专家,专注于从优化供应链运营到选择店铺地点等所有方面

同样如此的竞争对手:Cerberus拥有一家名为Cerberus Operations and Advisory Co的内部管理咨询公司,KKR有一个名为Capstone的类似组织,而L Catterton的“被称为Vault这些组织都挤满了业务专家,包括不止一些前零售高管,以及投资银行家和管理顾问

当零售商的事情正确时,这些SWAT团队可以增加巨大的价值

举例来说,美国总统的2009年首次公开募股,KKR成立了一个管理团队,其中包括一家前药店CEO和一家星巴克高管

在KKR的指导下,该公司增加了更多利润率更高的私人标签产品,剥离了重复项目,并扩展到新的地域市场

另一个例子是恢复硬件PE公司L Catterton在2008年与其他投资者共同以1.75亿美元私有化,推动它建立其电子商务能力,并从数十个蹒跚前进的商场撤出市场该公司富有:恢复硬件在2012年以5.2亿美元的估值重返股市对于四年的工作而言不错然后,伯灵顿百货公司,前身为伯灵顿外套厂,也是贝恩历史上最大的本垒打之一

在贝恩专家的指导下,伯灵顿变得更有效地从供应商那里购买季节性商品,帮助它更好地与TJ Maxx竞争,并进一步造成痛苦对于百货公司私募股权投资者可以带来无情客观的观点来评估什么是工作 - 什么不是“体育是好的,因为它可以带来资本并做出艰难的决定,例如放弃业务线和关闭门店,”阿南德拉古拉曼说,在安永的合伙人很多私募股权交易并不取决于一个大的转折点:公司往往将目标锁定在一类公司之下,比如位于Costco和Sam俱乐部之下的BJ批发俱乐部,吨需要昂贵的检修在这种情况下,微调可以使所有差异贝恩投资加拿大鹅时,棉花知道他的公司需要谨慎行事最后他想做的事情是搅乱公司的成功模式另外,棉花向加拿大鹅首席执行官赖斯表示,该公司将尊重其公司的价值观而瑞斯渴望看到他可以用贝恩的做法资本和支持,首席执行官已经寻求保证,他将继续控制由他的祖父留下的加拿大制造品牌创立的公司,这是达成交易的必要条件加拿大鹅和贝恩希望避免耗尽品牌,更糟的是,它会降低成本“对我来说,他们相信我们的核心理念非常重要,”赖斯说道

但是,双方都看到了贝恩启动Goose增长的潜力

一旦交易达成后, PE公司部署了十多位经过强化的零售退伍军人来帮助指导公司Bain的团队帮助加拿大鹅应对供应链挑战,满足蓬勃发展的需求并保持批发客户的满意度 虽然为加拿大鹅独立店选择正确的地点等事宜可能是一个更加成熟的连锁店的平淡考虑,但这对于家庭经营的业务来说是一项至关重要和陌生的工作 - 而贝恩能够为其提供专业知识贝恩推动加拿大鹅更直接地与客户联系2014年,加拿大鹅最接近的竞争对手Moncler从自己的商店或网站获得了80%的销售额,这是更有利可图的途径相比之下,Canada Goose几乎销售了所有商品通过高端百货公司Barneys New York和Saks Fifth Avenue等批发商,本财年迄今销售额下降至64%,这要归功于贝恩推动更好的电子商务和加拿大鹅商店的发展,而加拿大鹅利润率有所提高贝恩团队还帮助该公司退回盈利能力较差的项目,将大衣品种缩小为更快的品种,并将加拿大鹅例如650美元的毛衣“他们的问题不知道他们可以做什么,但他们应该做什么,”坐在加拿大鹅公司董事会的棉花说,虽然加拿大鹅价格高,但高于所说的,根据Dealogic的数据显示,尽管到目前为止,到2018年,人们还是不愿意看到另一个成功的例子,私人股权收购的零售商甚至低于2016年和2017年的低迷速度,并且与2000年代初期的水平相当

零售商的所有条款仍然需要说服投资者,他们现在可以在网上举办“电子商务的淘汰尚未完成,除非在快速解决方案方面取得轻松胜利,从而提高利润率,否则PE将避免零售

“沃顿商学院金融学教授大卫韦塞尔说

与此同时,IPO市场已经冷却到零售品牌,所以只有最有前途的公司才能挤过去在过去几年中,该集团包括加拿大鹅,地板和装饰,以及在家中,这些都是自上市时尚品牌J相比之下,Jill在IPO之后晕倒了 - 好像提醒投资者关于零售业的持续危险“正在运作的IPO是由那些不会获得亚马逊的零售商创造的,”IPO ETF经理Renaissance的负责人Kathleen Smith说

资本随着PE回落,零售市场动态正在改变有很多零售商可能会在相对较小的修复中获得成功,这可能会从收购公司的指导中受益

但是,像Sycamore收购Staples这样的70亿美元巨变的时代最后至少目前来看,私人股权管理人士认为,预计其他零售商将对其零售商进行更多战略性收购(Think Walmart收购Jetcom和Bonobos,或者Coach母公司Tapestry收购Kat e同性恋)与此同时,在PE投资组合中几乎可以肯定会有可挽救的公司,因为公司希望减少亏损并继续前行,所以私募股权公司不会放弃零售板块,同意行业观察员这只会是“对历史来说,有一个正确的和错误的一面,”贝恩的棉花说,“我们目前生活的是零售业最剧烈和最具变革性的时期

”这意味着更多的公司零售风险无法真正从竞争中脱颖而出并包抄对手

然后,这也意味着更多的机会